當美國人也開始存錢 未來會發生什麼?

當美國人也開始存錢 未來會發生什麼?

(原標題:當美國人也開始存錢,未來會發生什麼?)

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在周小川觀察到“(中國)年輕一代的儲蓄率在明顯下降”時,美國的儲蓄率卻正在發生逆轉。一直以來,美國人愛消費,中國人愛存錢是長期存在的刻板印象,不過,近期這種印象正在發生改變。

根據摩根士丹利經濟學家Ellen Zentner的最新研究,美國消費者從4月到7月的儲蓄總額達到了驚人地12.5萬億美元。而美國經濟分析局(Bureau of Economic Analysis)此前也曾公佈報告稱2020年4月份美國的個人儲蓄率(儲蓄佔可支配收入的百分比)上升至33%,創下了該局自20世紀60年代開始追蹤這一數據以來的歷史最高水平,相比之下3月份僅爲12.7%。美國儲蓄率上一次創下歷史紀錄,是在1975年5月,當時的儲蓄率爲17.3%。

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儲蓄格局的變化,背後是經濟勢能的變化。

——編者

邱牧遠/文

自上世紀90年代以來,美國儲蓄率便持續走低。以個人儲蓄率爲例,美國私人儲蓄率2000年時從1992年末的10.6%下降到4.2%,在2005年7月達到2.2%的歷史最低點。截至2019年底,美國私人儲蓄率大概在7%左右,遠低於G7國家的平均水平。

儲蓄率過低之所以受到廣泛關注,是因爲它與經濟的一系列失衡問題密切相關。

一是會帶來過度負債問題。儲蓄率過低意味消費持續超過收入增長的步伐,帶動槓桿率持續上升,甚至引發經濟危機。2007年末,美國居民部門槓桿率一度高達98.6%,較2000年提高20個百分點。隨着房地產市場泡沫破裂,高槓杆讓居民資產負債表迅速萎縮,成爲次貸危機迅速蔓延的重要推手。

二是國際收支失衡。低儲蓄與高消費是一枚硬幣的兩面。在全球化大背景下,過度消費會導致經常賬戶失衡,本幣貶值。截至2005年底,美國經常賬戶逆差佔GDP的比重一度達到6.0%。儘管此後有所收窄,但目前仍維持在-2%左右。

三是資本積累不足,經濟增長放緩。儘管在減稅等刺激政策下近年來美國經濟呈現景氣走勢,但持續過低的儲蓄率導致的美國投資不足,政府赤字不斷上升。

截至2019年末,美國聯邦債務的法定限額已經達到22.68萬億,較2000年增加17.09萬億。財政收入佔GDP的比重由2000年1.22%的盈餘轉爲4.64的赤字。

自新冠疫情爆發以來,美國的私人儲蓄率出現了迅速上升。根據美國經濟分析局數據,2020年4月份美國私人儲蓄率達到33%,爲上世紀60年代以來的最高水平。儘管二季度有所回落,但目前仍維持在14%左右水平,超過2008年全球經濟危機以來的最高值。

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更多是預防性儲蓄

那麼,爲什麼美國私人儲蓄率會在短期迅速升高?

首先,儲蓄率激增源於疫情對美國消費需求的抑制。

從美國家庭的支出結構看,食品、交通和住房在美國居民支出中佔有較大比例。但在疫情期間,餐飲、旅遊、娛樂等服務業處於疫情傳播的“風口浪尖”,巨大的不確定性和對病毒的恐懼抑制了相關的消費需求大幅減少。

數據顯示,4月份美國個人消費支出環比下降13.6%,二季度環比下降33.2%,創1959年有可比數據以來最大降幅。儘管重啓經濟後消費有所恢復,但8月美國個人消費也僅爲12.8萬億美元,不及2019年末的水平。

換言之,美國儲蓄率的短期激增,實際是疫情抑制消費需求引發的“被動儲蓄”,居民長期“高消費”的習慣並未發生根本改變。

其次,經濟衰退下居民預防性儲蓄意願上升,支持儲蓄率短期走高。

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經濟衰退過程中美國私人儲蓄率一般會有所上升。例如,新世紀初互聯網泡沫破裂引發經濟衰退後,美國私人儲蓄率從2000年末的4.2%上升至2001年的6.0%。次貸危機後,美國私人儲蓄率從2007年末的4%左右一度上升至2012年的12%。

受新冠疫情影響,今年以來美國經濟陷入深度衰退。二季度美國GDP 增速爲-9.14,失業率一度超過14%,9月仍處於8%左右的高位,是二戰以來的最差情況。

目前,美國國內的疫情仍未得到有效控制。10月以來,美國單日新增確診病例始終保持在4萬人以上,累計確診已經超過860萬,在悲觀預期和避險情緒的帶動下,美國居民或提高儲蓄水平以應對收入的減少和醫療健康支出的增加。

再次,私人儲蓄率走高可能還與近期股市景氣有關。

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爲應對經濟衰退,美國3月以來陸續實行了規模空前的量化寬鬆政策和財政刺激計劃。但從目前來看,增加的流動性並未帶動實體經濟投資的同步增長,反而大量流入股票市場推動股指一路走高。

5月以來,道瓊斯工業指數、納斯達克指數和標普500指數分別上漲16.5%、29.43%和18.6%。股票市場的持續增長讓居民願意將更多收入投入資本市場,帶動儲蓄率水平進一步提高。

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不會發生趨勢性逆轉

從中長期來看,疫情後美國儲蓄率或將回歸之前的低水平,不會發生趨勢性逆轉。

一是寬鬆的貨幣環境不利於儲蓄率進一步升高。

利率是儲蓄的“潛在收益”,持續率低利率會持續壓降居民的儲蓄與意願。特別是近年來,歐元區、日本長期維持負利率的政策,多數發展中國家和新興市場也面臨着利率下行的趨勢。

儘管此前已經步入貨幣政策正常化的軌道,但新冠疫情爆發迫使美聯儲將聯邦基金利率重新降低至零利率區間,規模空前的量化寬鬆政策讓貨幣政策正常化進程遙遙無期。

預計,美國零利率政策至少將維持到2023年。在此背景下,貨幣貶值讓儲蓄只能獲得負的實際收益,抑制美國儲蓄率進一步走高。

二是創新能力下降,經濟增長動能不足。

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創新推動的經濟增長決定了儲蓄和投資的收益,是決定儲蓄率中長期走勢的最重要因素。憑藉開放的環境和在基礎科學領域的雄厚實力,二戰後美國的創新能力一直領先全球。

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但全球經濟危機以來,美國的創新活力明顯放緩。2009年至2018年間,美國全要素生產率年均僅增長僅爲0.76%,遠低於之前十年1.61%的平均水平。

從目前看,美國在前沿科技領域仍未出現重大突破,經濟潛在增速或將維持在目前水平,讓儲蓄率很難發生趨勢性上升。

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三是人口老齡化將對儲蓄率構成持續下行壓力。

老年人健康養老支出費用高,儲蓄意願低。目前,美國總和生育率已經降低至1.87左右。65歲以上老齡人口占總人口的比例已經上升到16%,預計到2050年時,這一數字將達到27%。隨着美國人口老齡化的進一步加劇,私人儲蓄率或將進一步承壓。

(作者系中國工商銀行研究院博士後)